왜 현재의 거시 환경이 위험 자산에 유리한가?

원문 저자: arndxt_xo

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

한 줄 요약: AI 자본 지출, 부유층 주도의 소비, 여전히 높은 명목 성장률이 구조적으로 기업 이익에 유리하기 때문에 단기적으로 리스크 자산에 대해 낙관적입니다.

더 간단히 말하면: 차입 비용이 낮아질 때 '리스크 자산'은 일반적으로 좋은 성과를 냅니다.

하지만 동시에, 현재 우리가 이야기하고 있는, 이 모든 것이 향후 10년 동안 무엇을 의미하는지에 대한 이야기에 대해 깊은 의구심을 가지고 있습니다:

• 인플레이션, 금융 억압 또는 예상치 못한 사건들의 어떤 조합 없이는 해결될 수 없는 주권 부채 문제.
• 출산율과 인구 구조가 실질 경제 성장을 보이지 않게 제한하고 정치적 리스크를 조용히 증폭시킬 것.
• 아시아, 특히 중국이 점점 더 기회와 테일 리스크의 핵심 정의자가 될 것.

따라서 추세는 계속되고, 수익 엔진을 계속 보유하세요. 하지만 화폐 가치 하락과 인구 구조 조정으로 가는 길이 순탄하지 않고 굴곡이 많을 것임을 인식하는 것을 전제로 포트폴리오를 구축해야 합니다.

합의의 환상

주요 기관들의 견해만 읽는다면, 우리가 가장 완벽한 거시경제 세계에 살고 있다고 생각하게 될 것입니다:

경제 성장은 '탄력적'이고, 인플레이션은 목표치를 향해 미끄러지고 있으며, 인공지능은 장기적인 순풍이고, 아시아는 새로운 다각화 엔진입니다.

HSBC의 최신 2026년 1분기 전망은 이러한 합의를 명확하게 보여줍니다: 주식 시장의 강세장에 남아, 기술 및 통신 서비스에 과다 배분하고, AI 승자와 아시아 시장에 베팅하며, 투자 등급 채권 수익률을 확정하고, 대체 및 다중 자산 전략으로 변동성을 완화하세요.

저는 사실 이 견해에 부분적으로 동의합니다. 하지만 여기서 멈춘다면, 정말 중요한 이야기를 놓치게 됩니다.

표면 아래, 실제 상황은 다음과 같습니다:

• 사람들이 상상하는 것보다 훨씬 강력한 AI 자본 지출 주도의 이익 주기.
• 거대한 공공 부채가 민간 대차대조표에 쌓여 부분적으로 실효성을 잃은 통화 정책 전달 메커니즘.
• 주권 부채, 출산율 붕괴, 지정학적 재편과 같은 구조적인 시한폭탄들 — 현재 분기에는 중요하지 않지만, 10년 후 '리스크 자산' 자체가 무엇을 의미하는지에 대해서는 결정적으로 중요합니다.

이 글은 제가 이 두 세계를 조화시키려는 시도입니다: 하나는 번지르르하고 판매하기 쉬운 '탄력성' 이야기이고, 다른 하나는 혼란스럽고 복잡하며 경로 의존적인 거시경제적 현실입니다.

1. 시장 합의

기관 투자자들의 일반적인 견해부터 시작해 보겠습니다.

그들의 논리는 간단합니다:

• 주식 시장 강세장은 계속되지만, 변동성은 증가합니다.
• 섹터 스타일은 분산화: 기술 및 통신에 과다 배분하면서도, 가치와 다각화를 위해 유틸리티(전력 수요), 산업, 금융주를 함께 배분하세요.
• 하락에 대비하기 위해 대체 투자와 다중 자산 전략을 사용하세요 — 예를 들어 금, 헤지 펀드, 사모 신용/자본, 인프라 및 변동성 전략.

수익 기회에 집중하세요:

• 스프레드가 이미 좁기 때문에, 자금을 고수익 채권에서 투자 등급 채권으로 전환하세요.
• 신흥 시장 하드 커런시 회사채와 현지 통화 채권을 늘려 스프레드와 주식과의 낮은 상관관계 수익을 얻으세요.
• 인플레이션 헤지 수익원으로서 인프라 및 변동성 전략을 활용하세요.

아시아를 다각화의 핵심으로 삼으세요:

• 중국, 홍콩, 일본, 싱가포르, 한국에 과다 배분하세요.
• 주제에 주목하세요: 아시아 데이터센터 열풍, 중국의 혁신 선도 기업, 자사주 매입/배당금/인수합병을 통한 아시아 기업 수익률 향상, 그리고 고품질 아시아 신용채.

고정 수익 측면에서, 그들은 명확히 다음과 같이 낙관적입니다:

• 글로벌 투자 등급 회사채는 높은 스프레드를 제공하고 정책 금리가 하락하기 전에 수익률을 확정할 기회가 있기 때문입니다.
• 스프레드, 잠재적 환율 수익 및 주식과의 낮은 상관관계를 얻기 위해 신흥 시장 현지 통화 채권에 과다 배분하세요.
• 가치 평가가 높고 개별 신용 리스크가 존재하기 때문에 글로벌 고수익 채권을 약간 저배분하세요.

이것은 교과서적인 '주기 말기이지만 아직 끝나지 않은' 배분입니다: 추세를 타고, 분산 투자하며, 아시아, AI 및 수익 전략이 당신의 포트폴리오를 주도하도록 하세요.

저는 향후 6-12개월 동안 이 전략이 대체로 맞을 것이라고 생각합니다. 하지만 문제는 대부분의 거시경제 분석이 바로 여기서 멈추고, 진정한 리스크는 여기서부터 시작된다는 점입니다.

2. 표면 아래의 균열

거시적으로 보면:

• 미국 명목 지출 증가율은 약 4-5%로, 기업 수익을 직접 지지합니다.
• 하지만 핵심은: 누가 소비하는가? 돈은 어디서 오는가?

단순히 저축률 하락('소비자에게 돈이 없다')을 논의하는 것은 요점을 놓치는 것입니다. 부유한 가정이 예금을 인출하고, 신용을 늘리고, 자산 수익을 현금화한다면, 임금 성장이 둔화되고 고용 시장이 약해져도 그들은 계속 소비할 수 있습니다. 소득을 초과하는 소비는 손익계산서(당기 소득)가 아닌 대차대조표(부)에 의해 지지됩니다.

이는 한계 수요의 상당 부분이 광범위한 실질 소득 성장이 아닌, 튼튼한 대차대조표를 가진 부유한 가정에서 비롯된다는 것을 의미합니다.

이것이 데이터가 이렇게 모순적으로 보이는 이유입니다:

• 전체 소비는 강세를 유지합니다.
• 노동 시장, 특히 저임금 직종이 점차 약화되고 있습니다.
• 소득과 자산의 불평등이 심화되며, 이러한 패턴을 더욱 강화합니다.

여기서 저는 주류의 '탄력성' 서사와 갈라섭니다. 거시 총량이 좋아 보이는 이유는 그것들이 점점 더 소득, 부, 자본 접근 능력의 정점에 있는 소수 집단에 의해 주도되기 때문입니다.

주식 시장에 있어서, 이것은 여전히 호재입니다(이익은 수익이 한 명의 부자에게서 오든 열 명의 가난한 사람에게서 오든 상관하지 않습니다). 하지만 사회적 안정, 정치 환경, 장기 성장에 있어서, 이것은 서서히 타오르는 불씨입니다.

3. AI 자본 지출의 자극 효과

현재 가장 저평가된 동역학은 인공지능 자본 지출과 그것이 이익에 미치는 영향입니다.

간단히 말하면:

• 투자 지출은 다른 사람들의 오늘날의 수익입니다.
• 관련 비용(감가상각)은 향후 수년 동안 서서히 나타납니다.

따라서 AI 초대형 기업 및 관련 회사들이 총 투자를 크게 증가시킬 때(예: 20% 성장):

• 수익과 이익은 거대하고 선행적인 부양을 받습니다.
• 감가상각은 시간이 지남에 따라 서서히 상승하며, 대체로 인플레이션과 비슷한 속도입니다.
• 데이터는 어떤 시점에서든 이익을 설명하는 최고의 단일 지표가 총 투자에서 자본 소모(감가상각)를 뺀 값임을 보여줍니다.

이는 매우 간단하지만 합의와는 다른 결론으로 이어집니다: AI 자본 지출 물결이 지속되는 동안, 그것은 경기 순환에 자극 효과가 있으며 기업 이익을 극대화합니다.

이 기차를 막으려고 하지 마세요.

이것은 HSBC가 기술주를 과다 배분하고 '진화하는 AI 생태계' 테마를 강조하는 것과 정확히 맞아떨어집니다. 그들은 본질적으로 표현 방식은 다르지만 동일한 이익 논리를 미리 포지셔닝하고 있습니다.

제가 더 의심스러운 것은 그것의 장기적 영향에 대한 서사입니다:

저는 AI 자본 지출만으로 우리가 실질 GDP 성장률 6%의 새로운 시대에 들어갈 수 있다고 믿지 않습니다.

기업의 자유 현금흐름 조달 창이 좁아지고 대차대조표가 포화 상태에 이르면 자본 지출은 둔화될 것입니다.

감가상각이 점점 따라잡으면, 이러한 '이익 자극' 효과는 사라질 것입니다; 우리는 선진국에서 그리 높지 않은 인구 성장 + 생산성 향상의 잠재적 추세로 돌아갈 것입니다.

따라서 제 입장은 다음과 같습니다:

• 전술적으로: 총 투자 데이터가 계속 급등하는 한, AI 자본 지출의 수혜자(반도체, 데이터센터 인프라, 전력망, 틈새 소프트웨어 등)에 대해 낙관적이세요.
• 전략적으로: 이것을 추세 성장률의 영구적인 재설정이 아닌, 주기적인 이익 호황으로 간주하세요.

4. 채권, 유동성, 그리고 반쯤 실효성을 잃은 전달 메커니즘

이 부분은 조금 이상해집니다.

역사적으로 500bp의 금리 인상은 민간 부문의 순이자 소득을 심각하게 타격했습니다. 하지만 오늘날, 수조 달러의 공공 부채가 민간 대차대조표에 안전 자산으로 누워 있어 이러한 관계를 왜곡시킵니다:

• 금리 상승은 국채와 지급준비금 보유자가 더 높은 이자 수익을 얻는다는 것을 의미합니다.
• 많은 기업과 가계 부채는 고정 금리입니다(특