Bitcoin chính thức bước vào thị trường gấu: Bằng chứng trên chuỗi, dòng tiền và cách nhà đầu tư kiếm lợi nhuận

Biểu đồ đã nói lên tất cả, và tâm lý thị trường cũng thay đổi theo. Khi năm 2025 dần khép lại, chúng ta phải đối mặt với thực tế: Bitcoin đã chính thức bước vào thị trường gấu.

Trong nhiều tháng, các nhà giao dịch và nhà phân tích đã tranh luận liệu biến động giá chỉ là giai đoạn củng cố hay một đợt điều chỉnh sâu hơn. Giờ đây, tín hiệu xác nhận đã đến, không chỉ thể hiện qua giá cả mà còn qua sự hội tụ của dữ liệu on-chain, dòng vốn đảo chiều và cấu trúc thị trường bị phá vỡ. Mặc dù từ "thị trường gấu" thường gây ra hoảng loạn, nhưng hiểu rõ cơ chế của đợt suy thoái này là bước đầu tiên để vượt qua thành công.

Phân tích chuyên sâu này sẽ chia nhỏ các chỉ số chính xác định bối cảnh hiện tại vào cuối năm 2025, đi sâu vào hoạt động on-chain, tâm lý học thể chế và bối cảnh kinh tế vĩ mô, đồng thời tiết lộ những cơ hội ẩn sau những cây nến đỏ mà lịch sử đã chỉ ra cho chúng ta.

Định nghĩa thị trường gấu – Không chỉ là giá giảm

Thị trường gấu Bitcoin không chỉ được định nghĩa bởi tỷ lệ phần trăm giảm. Thay vào đó, nó được đặc trưng bởi sự xấu đi liên tục của nhu cầu, dòng vốn vào suy yếu và sự sụp đổ của cấu trúc thị trường dài hạn.

Đến cuối năm 2025, cả ba điều kiện này đều đã hội tụ, tạo nên một cơn bão giảm giá hoàn hảo.

1. Cấu trúc giá sụp đổ và đầu hàng kỹ thuật

Bitcoin đã phá vỡ quyết định các đường trung bình động dài hạn của nó, bao gồm cả đường xu hướng 200 ngày và 365 ngày. Trong lịch sử, các mức này luôn là ranh giới phân chia giữa thị trường bò và thị trường gấu.

• Đường trung bình động trở thành kháng cự: Việc giao dịch liên tục dưới các mức này phản ánh sự yếu kém về cấu trúc, không chỉ là biến động ngắn hạn. Mỗi lần phục hồi đến gần các đường trung bình này đều gặp phải áp lực bán mạnh, cho thấy các mức hỗ trợ trước đây đã chuyển thành mức kháng cự.
• Mối đe dọa từ Giá Thực Hiện (Realized Price): Giá thị trường đang tiến gần đến Giá Thực Hiện của những người nắm giữ ngắn hạn. Một khi phá vỡ mức này, điều đó có nghĩa là tất cả các nhà đầu tư mới tham gia gần đây đều đang chịu lỗ, rất dễ dẫn đến bán tháo hoảng loạn, đẩy giá xuống thấp hơn nữa.

2. Nhu cầu thu hẹp và hoạt động mạng giảm

Tăng trưởng nhu cầu on-chain đã chậm lại đáng kể. Các chỉ số theo dõi địa chỉ mới, số lượng giao dịch và ví hoạt động đều cho thấy sự thu hẹp, cho thấy mức độ tham gia mạng giảm.

• Tăng trưởng địa chỉ đình trệ: Số lượng địa chỉ không bằng không mới được tạo ra đã giảm mạnh, điều này có nghĩa là không có dòng máu mới nào vào thị trường.
• Giá trị chuyển khoản giảm: Tổng giá trị đô la Mỹ được thanh toán on-chain đã giảm từ mức cao, cho thấy hoạt động chuyển vốn lớn giảm.
• Làn sóng đầu cơ rút lui: Mô hình này phản ánh giai đoạn chuyển tiếp sang thị trường gấu trước đây, khi sự quan tâm đầu cơ giảm dần, thị trường quay trở lại trạng thái chỉ có những người tin tưởng lõi ở lại, và sự tích lũy thực sự vẫn chưa bắt đầu.

3. Dòng vốn thể chế đảo chiều

Đặc điểm nổi bật nhất của chu kỳ này có lẽ là sự thay đổi trong hành vi của các tổ chức.

• Dòng chảy ETF đảo chiều: ETF Bitcoin giao ngay, từng là động lực dòng vốn mạnh mẽ vào đầu năm 2025, giờ đã chuyển sang trạng thái bán ròng. Đây không chỉ là chốt lời, mà còn là biểu hiện của tâm lý phòng ngừa rủi ro vĩ mô.
• Sự thay đổi trong sở thích rủi ro: Điều này đánh dấu sự chuyển dịch từ mở rộng rủi ro (Risk-On) sang bảo toàn vốn (Risk-Off), một dấu hiệu của cơ chế thị trường gấu.

Ba tín hiệu này cùng nhau xác nhận rằng Bitcoin không phải đang trải qua một đợt điều chỉnh tạm thời, mà đã bước vào giai đoạn thị trường gấu được xác nhận.

Câu chuyện On-chain – Mạng lưới trong trạng thái ngủ đông

Giá cả thường là chỉ số trễ cho sức khỏe của mạng lưới. Khi chúng ta đi sâu vào các chỉ số on-chain của Bitcoin, các dấu hiệu chậm lại đã xuất hiện từ lâu. Hoạt động sôi động trong thị trường bò năm 2024 đã nguội đi đáng kể.

Cú đánh kép của Khối lượng giao dịch và Phí

Một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất của giai đoạn thị trường gấu hiện tại là sự sụt giảm liên tục của khối lượng giao dịch on-chain.

• Bộ nhớ đệm (Mempool) trống rỗng: Ở đỉnh điểm của cơn sốt, bộ nhớ đệm tắc nghẽn, phí giao dịch tăng vọt và thợ đào thu nhập khá. Ngày nay, bộ nhớ đệm gần như trống rỗng, giao dịch được xác nhận nhanh chóng và rẻ. Mặc dù điều này tốt cho người dùng, nhưng lại là một cảnh báo cho ngân sách an ninh mạng.
• Giá trị chuyển khoản giảm: Chúng ta thấy tổng giá trị đô la Mỹ được thanh toán hàng ngày trên mạng giảm đáng kể. Điều này cho thấy các tổ chức tham gia và cá voi đang rút lui về thế quan sát, sẵn sàng nắm giữ tiền mặt hoặc stablecoin hơn là sử dụng BTC để chuyển giá trị thường xuyên.

Địa chỉ hoạt động: Sự rời đi của nhà đầu tư nhỏ lẻ

Tiện ích mạng là động lực cốt lõi của giá trị. Vào cuối năm 2025, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày đã giảm xuống mức chưa từng thấy từ giai đoạn tích lũy đầu chu kỳ trước.

• Thanh lọc nhà đầu tư nhỏ lẻ: Chỉ số này rất quan trọng vì nó đại diện cho việc áp dụng và tham gia của người dùng. Sự sụt giảm ở đây cho thấy "khách du lịch crypto" và các nhà đầu cơ nhỏ lẻ đã rời khỏi thị trường, chỉ còn lại những người nắm giữ dài hạn kiên định (Hodlers) và những người tin tưởng lâu dài.
• Thiếu áp lực mua: Mặc dù điều này loại bỏ một số bong bóng đầu cơ, nhưng nó cũng loại bỏ áp lực mua liên tục cần thiết để duy trì mức giá cao. Nếu không có sự tăng trưởng người dùng mới, giá rất khó tìm thấy động lực tăng.

Rủi ro đầu hàng của thợ đào

Ngành công nghiệp khai thác thường là chim hoàng yến trong mỏ than (tín hiệu cảnh báo).

• Sự phân kỳ giữa Hash Rate và Giá: Khi hash rate duy trì ở mức tương đối cao nhưng giá Bitcoin giảm, tỷ suất lợi nhuận của thợ đào đang bị siết chặt dữ dội. Hashprice đang ở mức thấp kỷ lục.
• Thu nhập giảm mạnh: Phí giao dịch – nguồn thu nhập quan trọng bổ sung cho thợ đào trong thời kỳ lưu lượng cao – đã giảm mạnh cùng với khối lượng giao dịch.
• Bán tháo kho hàng: Chúng ta bắt đầu thấy dấu hiệu đầu hàng của thợ đào, những thợ đào quy mô nhỏ, hoạt động kém hiệu quả buộc phải tắt máy, thậm chí bán kho nắm giữ của họ để trang trải chi phí điện và nợ, tạo thêm áp lực bán không ngừng nghỉ lên thị trường.

Dòng vốn và Môi trường vĩ mô – Sự luân chuyển lớn

Vốn không bao giờ thực sự ngủ yên; nó chỉ chảy đến nơi cảm thấy an toàn hoặc hiệu quả nhất. Dòng vốn cuối năm 2025 kể một câu chuyện về hành vi phòng ngừa rủi ro, và chịu ảnh hưởng sâu sắc bởi môi trường kinh tế vĩ mô.

Tái cân bằng danh mục đầu tư thể chế

Trong suốt năm, chúng ta quan sát thấy dòng vốn liên tục chảy ra khỏi các sản phẩm đầu tư Bitcoin và ETF.

• Sức hút của lãi suất cao: Trong môi trường lãi suất cao, các tài sản sinh lời truyền thống (như trái phiếu chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ) một lần nữa trở nên hấp dẫn, cung cấp lợi suất không rủi ro trên 5%. Đây là áp lực cạnh tranh lớn đối với Bitcoin vốn không có lợi suất gốc, hút thanh khoản ra khỏi tài sản rủi ro.
• Giảm đòn bẩy: Các nhà đầu tư thể chế, những người đã thúc đẩy phần lớn câu chuyện trong hai năm qua, đang tái cân bằng danh mục đầu tư, giảm tiếp xúc với các tài sản biến động.

Vị thế thống trị của Stablecoin

Hơn nữa, bên trong hệ sinh thái crypto, thanh khoản đang bị đứt gãy.

• Tiền mặt là vua: Mặc dù vị thế thống trị của Bitcoin đang bị xói mòn, nhưng chúng ta không nhất thiết thấy tiền chảy vào altcoin (tức "mùa altcoin"). Thay vào đó, vốn đang hoàn toàn rút khỏi hệ sinh thái crypto hoặc chảy vào stablecoin.
• Tích lũy "thuốc súng khô": Vốn hóa thị trường của stablecoin đã phình to lên mức cao kỷ lục. Đây thực sự là một tín hiệu hai mặt: một mặt, nó đại diện cho dòng tiền chảy ra khỏi Bitcoin; mặt khác, sự tích lũy "thuốc súng khô" này đang chờ ở bên ngoài là đặc điểm điển hình của đáy thị trường gấu – các nhà đầu tư nắm giữ tiền chờ đáy, và một khi tâm lý thị trường đảo chiều, số tiền này sẽ trở thành nhiên liệu cho chu kỳ bò tiếp theo.

Phân tích kỹ thuật cấu trúc thị trường – Đỉnh thấp hơn và Đáy thấp hơn

Phân tích kỹ thuật cung cấp sự xác nhận cuối cùng. Cấu trúc thị trường trên khung thời gian hàng tuần và hàng tháng đã phá vỡ xu hướng tăng giá đã hỗ trợ chúng ta trong đầu năm 2025.

Xác nhận đảo chiều xu hướng

Kể từ mức cao đầu năm nay, Bitcoin đã không thể tạo đỉnh mới.

• Đỉnh thấp hơn (Lower Highs): Mỗi đợt phục hồi đều bị bán tháo, thiết lập một đường xu hướng giảm rõ ràng.
• Đáy th