Arkstream Capital: 2025년 암호화폐 자산이 "금융 논리"로 회귀할 때

2025년 암호화폐 시장의 주요 흐름은 더 이상 단일 퍼블릭 체인의 기술 주기나 온체인 서사의 자체 순환을 중심으로 전개되지 않고, "외부 변수 가격 책정과 금융 진입 경쟁"이 주도하는 심화 단계로 진입했습니다. 정책과 규제 프레임워크는 장기 자본의 진입 경계를 결정하며, 거시적 유동성과 위험 선호도는 추세가 지속될 수 있는지를 결정합니다. 파생상품 레버리지와 플랫폼 리스크 관리 메커니즘은 중요한 시점에서 변동성 형태와 하락 속도를 재구성합니다. 더 중요한 것은, 2025년부터 시장이 반복적으로 검증한 하나의 주요 흐름은 다음과 같습니다: 가격 탄력성을 결정하는 것은 더 이상 '온체인 서사 강도'만이 아니라, 자금이 어떤 진입로를 통해 들어와서 어떤 투자 가능한 자산에 배치되며, 압박 상황에서 어떻게 철수하는가입니다. 외부 변수와 내부 진화가 합쳐져 2025년 암호화폐 산업의 전환을 추진했으며, 미래 암호화폐 산업 발전의 두 가지 명확한 경로를 더욱 확고히 했습니다.

 제도화 가속과 증권화 돌파: 2025년 암호화폐 시장의 외부 변수 주도기 

"금융화"는 2025년에 구조적 이동을 겪었습니다. 자금 유입 방식은 더 이상 온체인 네이티브 레버리지에 국한되지 않고, 여러 개의 병행적이고 계층이 명확한 채널로 분화되었습니다. 암호화폐 배치는 단일한 "자산 노출(현물/ETF)"에서 "자산 노출 + 산업 지분"의 이중 구조로 확장되었으며, 시장 가격 책정도 편향된 서사-포지션-레버리지의 단일 축 구동에서 "제도-자금 흐름-자금 조달 능력-리스크 전달"의 종합적 프레임워크로 전환되었습니다.

한편으로, 표준화된 상품(예: ETF)은 암호화폐 자산을 투자 포트폴리오의 리스크 예산과 패시브 배치 프레임워크에 포함시켰습니다. 스테이블코인 공급 확대는 온체인 달러 결제 기반을 확고히 하여 시장의 내생적 결제와 회전 능력을 향상시켰습니다. 기업 재무부(DAT) 전략은 상장 기업의 자금 조달 능력과 대차대조표 확장을 직접 현물 수요 함수로 매핑했습니다. 다른 한편으로, 암호화폐 기업들은 IPO를 통해 라이선스, 수탁, 거래 청산 및 기관 서비스 능력을 '증권화'하여 상장 기업 주식으로 만들었습니다. 이로써 기관 자금은 처음으로 익숙한 방식으로 암호화폐 금융 인프라의 현금 흐름과 규제 준수 방어벽을 매입할 수 있게 되었으며, 더 명확한 벤치마크 체계와 철수 메커니즘이 도입되었습니다.

IPO는 자금 구조에서 "산업 매입, 현금 흐름 매입, 규제 준수 능력 매입"의 역할을 담당하며, 이 경로는 2025년에 빠르게 구축되어 주요 암호화폐 기업들의 우선 선택지 중 하나가 되었고, 암호화폐 산업의 외부 변수가 되었습니다.

이전 5년 동안 이 경로는 명확하지 않았는데, 그 이유는 공개 시장이 형식적으로 암호화폐 기업 상장을 폐쇄했기 때문이 아니라, 상장이 실무 차원에서 장기간 "높은 진입 장벽, 가격 책정 어려움, 인수 어려움" 상태에 있었기 때문입니다: 한편으로, 규제 구두가 불명확하고 고강도 집행이 중첩되어 거래, 브로커리지, 수탁, 발행 등 핵심 사업이 공모 자료에서 더 높은 밀도의 법적 불확실성 공시와 리스크 할인을 감수해야 했습니다(예: SEC가 2023년 Coinbase를 고소하여 등록되지 않은 거래소/브로커/청산 기관으로 운영했다고 주장하며, "사업 성격이 소급 적용될 수 있다"는 불확실성을 강화했습니다). 다른 한편으로, 회계 및 감사 구두가 수탁 업무에 대한 자본과 부채 표시를 엄격하게 하여 규제 준수 비용과 기관 협력 장벽을 높였습니다(예: SAB 121이 "고객을 위한 암호화폐 자산 보관"에 대한 회계 처리에 더 엄격한 자산/부채 표시 요구 사항을 제시하여 시장에서 금융 기관의 암호화폐 수탁 사업을 위한 자산 부담과 감사 마찰을 현저히 증가시킨 것으로 널리 인식되었습니다). 동시에, 산업 신용 충격과 거시적 긴축이 중첩되어 미국 주식 시장 전체 IPO 창구가 축소되었고, 많은 프로젝트가 공개 시장을 이용하려 해도 지연되거나 다른 경로로 전환하는 경향이 있었습니다(예: Circle이 2022년 SPAC 합병을 종료하고, Bullish가 2022년 SPAC 상장 계획을 중단했습니다). 더 중요한 것은, 1차 시장 실행 차원에서 볼 때 이러한 불확실성은 실제 "인수 마찰"로 확대되었습니다: 인수사는 입안 단계에서 내부 규제 준수 및 리스크 위원회를 통해 사업 경계가 소급 적용될 가능성이 있는지, 핵심 수익이 재분류될지, 수탁 및 고객 자산 분리가 추가적인 대차대조표 부담을 초래할지, 그리고 잠재적 집행/소송이 중대 공시 및 배상 리스크를 유발할지에 대한 스트레스 테스트를 수행해야 했습니다. 이러한 문제들이 표준화된 설명이 어려워지면 실사 및 법률 비용이 현저히 증가하고, 공모 설명서 리스크 요인이 길어지며, 주문 품질이 불안정해져 결국 더 보수적인 가치 평가 범위와 더 높은 리스크 할인으로 반영되었습니다. 발행 기업에게 이는 직접적으로 전략 선택을 변화시켰습니다: "설명 비용이 높고, 가격이 억압되며, 상장 후 변동성이 통제 불가능한" 환경에서 억지로 진행하기보다는 발행을 연기하고, 사모 자금 조달로 전환하거나 인수합병/기타 경로를 모색하는 것이 더 나았습니다. 위의 제약 조건들은 공동으로 결정했습니다: 그 단계에서 IPO는 소수 기업의 '선택 문제'에 더 가까웠지, 지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘이 아니었습니다.

그리고 2025년의 핵심 변화는 바로 위의 저항이 더 명확한 '해소/완화'를 보여 상장 경로가 다시 연속성 있는 기대를 가질 수 있게 된 것입니다. 가장 대표적인 신호 중 하나는 SEC가 2025년 1월 SAB 122을 발표하고 SAB 121을 폐지한 것입니다(당월 발효). 이는 기관이 수탁 및 관련 사업에 참여할 때 가장 논란이 되고 가장 '자산 부담이 무거운' 회계 장애물을 직접 제거하여 은행/수탁 체인의 확장 가능성을 개선하고, 관련 기업의 공모 설명서 차원의 구조적 부담과 불확실성 할인을 낮췄습니다. 동일한 시기에 SEC는 암호화폐 자산 태스크포스를 설립하고 더 명확한 규제 프레임워크 추진 신호를 보내 기대 차원에서 "규칙이 바뀔지, 소급 적용될지"에 대한 불확실성 프리미엄을 낮췄습니다. 연중 스테이블코인 분야의 입법 진전은 더욱 '프레임워크 수준'의 확실성을 제공하여 스테이블코인, 청산 및 기관 서비스 등 핵심 단계를 전통 자본이 감사 가능하고 벤치마킹 가능한 방식으로 가치 평가 체계에 포함시키기 더 쉽게 만들었습니다.

이러한 변화는 1차 시장의 실행 체인을 따라 빠르게 전달됩니다: 인수사에게는 "설명 불가능, 가격 책정 불가능"에서 "공시 가능, 측정 가능, 벤치마킹 가능"한 규제 준수 조건으로 전환하기가 더 쉬워집니다—공모 설명서에 쓸 수 있고, 매수자가 수평적으로 비교할 수 있으며, 인수단도 더 쉽게 가치 평가 범위를 제시하고 발행 리듬을 파악하며, 연구 커버리지와 유통 자원을 투입할 수 있습니다. 발행 기업에게 이는 IPO가 더 이상 단순한 '자금 조달 행위'가 아니라, 수익 품질, 고객 자산 보호, 내부 통제 및 지배 구조를 '투자 가능한 자산'으로 공학화하는 과정이 됨을 의미합니다. 더 나아가, 미국 주식 시장은 홍콩 시장처럼 명확한 '기초 투자자' 제도는 없지만, 부킹 단계의 앵커 주문과 장기 계정(대형 뮤추얼 펀드, 주권 자금, 일부 크로스오버 펀드)이 기능적으로 유사한 역할을 담당합니다: 규제 및 회계 마찰이 완화되고 산업 신용 리스크가 정리되면 고품질 수요가 주문부에 더 많이 돌아와 가격 책정을 더 안정적으로 하고 발행을 더 연속적으로 만드는 데 도움을 줄 가능성이 높아집니다. 이를 통해 IPO가 '우발적 창구'에서 '지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘'으로 돌아올 가능성이 더 높아집니다.

궁극적으로, 정책과 회계 구두의 한계적 개선은 1차 시장과 자금 배치 체인을 통해 연간 시장 흐름의 리듬과 자금 유입 방향에 구체적으로 반영됩니다. 2025년의 연간 전개를 보면, 위의 구조적 변화는 릴레이식으로 현저해지는 것과 더 닮았습니다.

2025년 초, 규제 할인 수렴은 제도적 기대 재평가를 촉진하여 배치 경로가 더 명확한 핵심 자산이 먼저 혜택을 받았습니다. 이후 시장은 거시적 경계에 대한 반복적 확인기에 진입했고, 금리 경로와 재정 정책은 암호화폐 자산을 글로벌 리스크 자산(특히 미국 주식 시장의 성장주)의 변동성 모델에 더 깊이 내재시켰습니다. 연중에 들어서면서 DAT의 반사성이 점차 현저해졌습니다: 유사한 재무부 전략을 채택한 상장 기업 수가 수백 개 수준으로 증가하고, 총 보유 규모가 천억 달러 수준에 도달하여 대차대조표 확장이 중요한 한계적 수요원이 되었습니다. 동시에 ETH 관련 재무부 배치가 가열되어 "대차대조표 확장—현물 수요"의 전달이 더 이상 BTC만을 중심으로 전개되지 않게 되었습니다. 3, 4분기에 들어서면서, 여러 채널이 병행되고 자금이 다른 진입로 사이에서 재조정되는 배경에서 공개 시장의 가치 평가 중심과 발행 조건이 암호화폐 트랙의 자금 배분에 더 직접적으로 영향을 미치기 시작했습니다: 발행이 순조로운지, 가격 책정이 인정받는지가 점차 '산업 자금 조달 능력과 규제 준수 프리미엄'을 측정하는 풍향계가 되었고, 자금이 '코인 매입/주식 매입' 사이의 재분배를 통해 간접적으로 현물 가격 책정에 전달되었습니다. Circle 등의 거래가 '가치 평가 기준점'을 제공하고 더 많은 기업이 상장 신고 및 준비를 추진함에 따라 IPO는 '가격 책정 참고'에서 더 나아가 자금 구조에 영향을 미치는 핵심 변수로 진화했습니다: ETF는 주로 '배치 가능 여부, 포트폴리오에 어떻게 포함시킬지'의 문제를 해결하는 반면, IPO는 '무엇을 배치할지, 어떻게 벤치마킹할지, 어떻게 철수할지'의 문제를 더 해결하여 일부 자금이 고회전율의 온체인 레버리지 생태계에서 더 장기적인 산업 지분 배치로 전환되도록 추진합니다.

더 중요한 것은, 이러한 '진입로 경쟁'이 설명 프레임워크에 머물지 않고 자금 데이터와 시장 행동에서 직접 관찰될 수 있다는 점입니다. 스테이블코인은 온체인 달러 결제 기반으로서 2025년 공급 규모가 약 2,050억 달러에서 3,000억 달러 구간으로 상승하여 연말 근처에 안정화되었으며, 이는 온체인 거래 확장과 디레버리징 과정에 더 두꺼운 결제 및 유동성 완충을 제공했습니다. ETF 자금 흐름은 현저한 가격 책정 요인으로 침전되어 거시적 변동성과 기관 재조정 교란 속에서도 IBIT는 약 254억 달러의 연간 순유입을 실현하여 '순유입/재조정 리듬'이 가격 탄력성에 대한 설명력을 높였습니다. DAT의 규모화는 상장 기업의 대차대조표가 직접 현물 수급 구조에 영향을 미치기 시작하여 상승기에는 추세 확장을 강화할 수 있지만, 하락기에는 가치 평가 프리미엄 수축과 자금 조달 제한으로 인해 역전달이 촉발되어 전통 자본 시장과 암호화폐 시장의 변동성이 서로 결합될 수 있습니다. 동시에, IPO는 또 다른 양적 증거를 제공했습니다: 2025년 총 9개의 암호화폐/암호화폐 관련 기업이 IPO를 완료하여 약 77.4억 달러를 모았습니다. 이는 공개 시장 자금 조달 창구가 존재할 뿐만 아니라 실제 수용 능력을 갖추고 있음을 보여줍니다.

출처: rwa.xyz / 스테이블코인의 2025년 성장

출처: CoinMarketCap / ETF의 연간 자금 데이터

출처: Pantera Research Lab / DAT 데이터

이러한 배경에서 IPO는 2025년 암호화폐 시장의 '외부 구조적 변수'가 되었습니다: 한편으로는 규제 준수 자금이 배치 가능한 대상 범위를 확장하여 스테이블코인, 거래/청산, 브로커리지 및 수탁 등 단계에 공개 시장의 가치 평가 기준점과 벤치마