美联储会议纪要：“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动

原文著者：李丹

原文出典：ウォールストリート・ジャーナル

議事録によると、3週間前に内部の大きな意見の相違を乗り越えて利下げ継続を決定した際、大多数の当局者は、インフレの低下傾向が彼らの予想通りに進めば、将来的にさらなる利下げが適切であると見込んでいた。しかし、一部の政策決定者は、利下げ行動は「しばらくの間」停止すべきだと主張しており、FRBが来年初頭の利下げに対して慎重な姿勢を示していることがうかがえる。

米東部時間30日火曜日、FRBは12月9日から10日にかけて開催された金融政策会合の議事録を公表した。それによると、金融政策の見通しについて議論する中で、参加者はFRBの金融政策委員会（FOMC）の政策スタンスが抑制的かどうかについて異なる見解を示した。

「大多数（Most）の参加者は、インフレが予想通りに徐々に低下するならば、さらなる利下げが適切である可能性があると考えた。」

さらなる利下げの幅とタイミングについては、「一部の（some）参加者は、彼らの経済見通しに基づき、今回の会合での利下げ後、『（フェデラルファンド金利の）目標範囲をしばらくの間（for some time）維持する必要があるかもしれない』と述べた。」

「少数（a few）の参加者は、このアプローチにより政策決定者は、（FOMC）委員会が最近採用したより中立的な政策スタンスが労働市場と経済活動に及ぼす遅行効果を評価できると指摘した。同時に、政策決定者がインフレが2%に戻ることについてより確信を持つ時間を得ることもできるとした。

すべての参加者（All participants）は、金融政策は事前に設定されたものではなく、様々な最新データ、変化する経済見通し、リスクバランスの状況に応じて策定されることに同意した。」

「大多数」の参加者が12月の利下げを支持 そのうち少数は現状維持も支持可能だった

3週間前、FRBは市場予想通り3回連続でFOMC会合において25ベーシスポイントの利下げを実施したが、6年ぶりに3票が利率決定に反対した。反対者のうち、トランプ氏が「指名」した理事のミランは50ベーシスポイントの利下げを引き続き主張し、2人の地区連銀総裁は現状維持を支持した。さらにドット・プロットが示すように、投票権のない4人の当局者も金利を据え置くべきと考えており、実際には7人が決定に反対していた。この人数から見ると、FRBは37年ぶりの大きな内部分裂を起こしていた。

今回の議事録も、FRBの政策決定層における12月利下げへの意見の相違を露呈している。

議事録には、参加者らが、インフレ率は今年初め以降上昇し、高い水準を維持しており、既存の指標は経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示していると指摘したと記されている。彼らは、今年の雇用成長は鈍化し、失業率は9月までにわずかに上昇したと観察した。参加者は、最近の指標はこれらの状況と一致しており、同時に「ここ数ヶ月で雇用が直面する下方リスクは増加した」と評価した。

上記の背景を踏まえ、「大多数（most）」の参加者は12月会合での利下げを支持したが、「一部（some）」の参加者は金利据え置きを支持した。「利下げを支持した参加者の中では、少数（a few）が、この決定は慎重に検討されたものであり、あるいは彼らは（フェデラルファンド金利の）目標範囲を維持することも支持できたかもしれないと示唆した。」

利下げを支持した「参加者は一般的に、この決定は適切であると考えた。なぜなら、ここ数ヶ月で雇用が直面する下方リスクは増加し、インフレの上方リスクは2025年初め以降弱まっているか、ほぼ変わっていないからである。」

議事録は、12月に利下げしないことを支持した政策決定者がインフレの進捗を懸念しており、彼らは今年のインフレ低下の進展が停滞していると考えるか、あるいはインフレがFRBの目標である2%に戻ることについてより確信を持つ必要があると考えていたことを示している。これらの参加者はまた、インフレがタイムリーに2%に戻らない場合、長期的なインフレ期待が上昇する可能性があると指摘した。

議事録はさらに、「一部（Some）」の現状維持を支持、または支持する可能性があった参加者は、今後の2回のFOMC会合の間隔期間中に、大量の労働市場とインフレのデータが公表されるため、それが利下げの必要性を判断するのに役立つと考えたと記している。少数（A few）の参加者は、11月と12月の会合の間に受領したデータは、労働市場に明らかなさらなる弱さが生じていることを示していないため、12月の利下げは不合理であると考えた。

大多数の参加者は利下げが労働市場悪化防止に役立つと認識 一部はインフレ定着のリスクを指摘

内部分裂を露呈したものの、今回の議事録が示す意見の相違は、一部の外部関係者が示唆するほど深刻ではない。

第一に、11月の前回会合の議事録は、当時のFOMC会合で、多くの（Many）参加者が年内の金利据え置きが適切である可能性があると考え、数名（several）が利下げ継続が適切であると考えていたことを示していた。「新FRB通信社」と呼ばれるFRB報道のベテラン記者、ニック・ティミラオス氏は、manyが示す人数はseveralを上回るが、大多数（most）の当局者は依然として、12月かどうかにかかわらず、将来的に利下げすべきであると考えていたと指摘した。

一方、今回の議事録は、12月の会合では、大多数（most）の参加者が当月の利下げを支持しており、その中には以前は今月の利下げ停止を支持していた当局者も含まれていたことを示している。

第二に、今回の議事録はまた、インフレと失業のどちらが米国経済にとってより脅威であるかについて、FRBの政策決定者間に12月会合でかなりの意見の相違があったことを示している。そのうち大多数は、利下げが労働市場の悪化を回避するのに役立つと考えた。議事録には以下のように記されている：

「金融政策の見通しに影響を与える可能性のあるリスク管理要因について議論する中で、参加者は一般的に、インフレの上方リスクは依然として高く、雇用の下方リスクも高く、2025年半ば以降上昇していると認識した。大多数（Most）の参加者は、より中立的な政策スタンスへの転換は、労働市場が深刻に悪化する可能性を防ぐのに役立つと指摘した。これらの参加者の中では、多くの人々（Many）がまた、関税が持続的な高インフレ圧力をもたらす可能性が低下したことを示す証拠があると考えた。」

対照的に、利下げを支持しないFRB当局者はインフレのリスクを強調した。議事録には以下のように記されている：

「数名（several）の参加者は、インフレ上昇が定着するリスクが存在すると指摘し、インフレデータが高止まりしている状況でさらに政策金利を引き下げることは、政策決定者の2%というインフレ目標へのコミットメントが弱まったことを暗示していると誤解される可能性があると考えた。参加者は、リスクを慎重に比較検討する必要があり、堅固な長期的なインフレ期待が委員会の二重目標の達成に極めて重要であることに同意した。」

準備預金残高は十分な水準に低下

12月の会合で、FRBはウォールストリート関係者の予想通り、準備預金管理（RMP）を開始し、年末のマネーマーケットの圧力に対処するために短期国債の購入を決定した。当時の会合声明には以下のように記されていた：

「（FOMC）委員会は、準備預金残高は十分な水準に低下したと判断し、必要に応じて短期国債の購入を開始し、これにより十分な準備預金の供給を持続的に維持する。」

今回の議事録も、準備預金残高がRMP開始の条件を満たしたことを再確認している。議事録には以下のように記されている：

バランスシートに関する問題を議論する中で、参加者は「準備預金残高は十分な水準に低下した」こと、FOMCは「必要に応じて短期国債を購入し、これにより十分な準備預金の供給を持続的に維持する」ことに同意した。