Bitcoin正式にベアマーケット入り：オンチェーン証拠、資金フロー、投資家の利益獲得方法

チャートはすべてを物語っており、市場の雰囲気もそれに伴って変化している。2025年の終わりが近づくにつれ、我々は現実と向き合わなければならない：ビットコインは正式にベアマーケット（弱気市場）に入ったのだ。

数ヶ月にわたり、トレーダーやアナリストは価格の動きが単なる調整局面なのか、それともより深い修正なのかを議論してきた。今、確認のシグナルが到来した。それは価格だけでなく、オンチェーンデータ、資本の流れの逆転、そして壊れた市場構造の収束にも現れている。「ベアマーケット」という言葉はしばしばパニックを引き起こすが、この低迷のメカニズムを理解することが、困難を乗り切るための第一歩である。

本稿では、2025年末の現在の状況を定義する主要指標を詳細に分解し、オンチェーン活動、機関投資家の心理、マクロ経済的背景について掘り下げ、赤いローソク足の背後に隠された歴史が教えてくれる機会を明らかにする。

ベアマーケットの定義——単なる価格下落ではない

ビットコインのベアマーケットは、下落率だけで定義されるものではない。むしろ、需要の持続的な悪化、資本流入の減退、そして長期的な市場構造の崩壊によって特徴づけられる。

2025年末までに、これら3つの条件が揃い、完璧な弱気の嵐を構成している。

1. 価格構造の崩壊と技術的なサレンダー（投げ売り）

ビットコインは、200日および365日のトレンドラインを含む、長期的な移動平均線を決定的に下回った。歴史的に、これらの水準はブルマーケット（強気市場）とベアマーケットの境界線となってきた。

• 移動平均線が抵抗線に： これらの水準を下回った状態での継続的な取引は、短期的な変動ではなく、構造的な弱さを反映している。これらの移動平均線付近への反発はいずれも強い売り圧力に直面しており、元々の支持線が抵抗線に転じたことを示している。
• 実現価格（Realized Price）の脅威： 市場価格は短期保有者の実現価格に接近している。この水準を下回れば、最近参入した投資家がすべて損失を抱えることになり、パニック売りを引き起こしやすく、価格をさらに押し下げる可能性がある。

2. 需要の収縮とネットワーク活動の低下

オンチェーンでの需要成長は著しく鈍化している。新規アドレス数、取引回数、アクティブウォレット数を追跡する指標はいずれも縮小を示しており、ネットワーク参加度の低下を示唆している。

• アドレス成長の停滞： 新しく生成される非ゼロアドレスの数が大幅に減少しており、これは市場に新鮮な資金が流入していないことを意味する。
• 送金価値の縮小： オンチェーンで決済される総ドル価値が高値から後退しており、大口資本移動活動の減少を示している。
• 投機の退潮： このパターンは、投機的関心が薄れ、市場がコアな信奉者のみが残る状態に戻り、真の蓄積（アキュムレーション）がまだ始まっていない、以前のベアマーケットへの移行期を反映している。

3. 機関資本の逆流

今サイクルで最も顕著な特徴は、おそらく機関投資家の行動変化だろう。

• ETFの流れが逆転： 現物ビットコインETFは2025年初めには強力な資金流入の原動力だったが、今では純売りに転じている。これは単なる利益確定ではなく、マクロ的なリスク回避ムードの表れである。
• リスク選好の変化： これはリスクオン（リスク拡大）からリスクオフ（資本保全）への転換を示しており、ベアマーケット・メカニズムの特徴の一つである。

これら3つのシグナルが相まって、ビットコインが一時的な調整を経験しているのではなく、確認されたベアマーケットの段階に入ったことを裏付けている。

オンチェーン上の物語——冬眠状態のネットワーク

価格は通常、ネットワークの健全性の遅行指標である。ビットコインのオンチェーン指標を深く掘り下げると、減速の兆候は以前から現れていた。2024年のブルマーケット期間中の活発な活動は著しく冷え込んでいる。

取引量と手数料のダブルパンチ

現在のベアマーケット段階で最も明白な兆候の一つは、オンチェーン取引量の持続的な減少である。

• メンプール（Mempool）の空っぽ化： 熱狂のピーク時には、メンプールは混雑し、手数料は急騰し、マイナーの収入は潤っていた。今日では、メンプールはほぼ空っぽで、取引の承認は迅速かつ安価だ。これはユーザーにとっては良いことだが、ネットワークのセキュリティ予算にとっては警告である。
• 価値移転の低下： ネットワーク上で毎日決済される総ドル価値が明らかに減少している。これは、機関投資家やクジラ（大口保有者）が傍観に回り、BTCを用いた頻繁な価値移転よりも、現金やステーブルコインを保有することを好んでいることを示唆している。

アクティブアドレス：個人投資家の退場

ネットワークの有用性は価値の核心的な駆動力である。2025年末には、日次アクティブアドレス数は、前サイクルの初期の蓄積段階以来見られなかった水準まで後退している。

• 個人投資家の淘汰： この指標は極めて重要である。なぜなら、ユーザーの採用と参加度を表しているからだ。ここでの減少は、「暗号観光客」や個人投機家が市場から離脱し、確固たる長期保有者（ホドラー）と長期信奉者のみが残ったことを示している。
• 買い圧力の欠如： これは投機的バブルを一部取り除くが、高い価格水準を維持するために必要な持続的な買い圧力も同時に消し去る。新たなユーザー成長がなければ、価格が上昇する原動力を見つけるのは難しい。

マイナー・サレンダーのリスク

マイニング業界は通常、炭鉱のカナリア（警告信号）である。

• ハッシュレートと価格の乖離： ハッシュレートが比較的高い水準を維持する一方でビットコイン価格が下落するにつれ、マイナーの利益率は激しく圧迫されている。ハッシュプライス（Hashprice）は歴史的な低水準にある。
• 収入の急減： 高トラフィック期にマイナー収入を補填する重要な源であった取引手数料は、取引量の減少とともに急落している。
• 在庫売り： 我々はマイナー・サレンダーの兆候を見始めている。小規模で効率の悪いマイナーはマシンの停止を余儀なくされ、電力や債務コストを支払うために在庫ポジションを売却さえしており、市場に追加的で容赦ない売り圧力を加えている。

資本の流れとマクロ環境——大きなローテーション

資金は決して眠らない。ただ、最も安全または効率的に感じられる場所に流れるだけだ。2025年末の資本の流れは、リスク回避行動の物語を語っており、マクロ経済環境に深く影響されている。

機関投資家のポートフォリオ・リバランス

一年を通して、ビットコイン投資商品やETFからの持続的な資金流出が観察されている。

• 高金利の引力： 高金利環境下では、伝統的な利付き資産（国債、マネーマーケットファンドなど）が再び魅力的になり、リスクフリーで5％以上の利回りを提供している。これは、本来の利回りを持たないビットコインにとって巨大な競争圧力であり、リスク資産から流動性を引き離している。
• デレバレッジ（レバレッジ解除）： 過去2年間で物語の大部分を牽引してきた機関投資家は、ボラティリティ資産へのエクスポージャーを減らし、ポートフォリオを再調整している。

ステーブルコインの支配力

さらに、暗号エコシステム内部では、流動性が分断されている。

• 現金が王様： ビットコインの支配力（ドミナンス）は失われつつあるが、資金がアルトコイン（つまり「アルトシーズン」）に流れているとは限らない。むしろ、資本は暗号エコシステムから完全に退出するか、ステーブルコインに入っている。
• 乾いた火薬（Dry Powder）の蓄積： ステーブルコインの時価総額は歴史的高値に膨らんでいる。これは実際には諸刃の剣のシグナルである。一方で、ビットコインからの資金流出を表している。他方で、このような場外で待機する「乾いた火薬」の蓄積は、典型的なベアマーケット底の特徴である。投資家は底を待って資金を保有しており、市場の雰囲気が反転すれば、これらの資金が次のブルマーケットの燃料となる。

市場構造のテクニカル分析——高値切り下げと安値切り下げ

テクニカル分析が最終的な確認を提供する。週足および月足の時間枠における市場構造は、2025年初めを乗り切った強気トレンドを支えていたものを破壊した。

トレンド反転の確認

今年初めの高値以来、ビットコインは新高値を更新できていない。

• 高値切り下げ（Lower Highs）： 反発のたびに売りが入り、明確な下降トレンドラインが形成されている。
• 安値切り下げ（Lower Lows）： さらに懸念されるのは、重要な支持線の下落突破である。市場は前回の安値を維持できないだけでなく、より深い価格帯を探り続けている。この技術的な崩壊は、売り手が状況をコントロールし、より低い価格でポジションを手放す意思があることを示している。

重要な心理的防衛線の崩壊

第1四半期と第2四半期に強固だった心理的支持線は、抵抗線に転じている。

• 200週移動平均線（200W MA）： ビットコインの長期的なトレンドの歴史的な基準線であるこの線は、今や支持線ではなく抵抗線としてテストされている。過去のサイクルでは、200W MAを下回ることは通常、サレンダー（投げ売り）段階の始まりを意味した。
• 抵抗線の蓄積： 以前の大量の取引が集中した領域は、今では上方の含み損ポジション（塩漬け）となっており、巨大な強材料がない限り、価格が短期間でこれらの重なる抵抗線を突破するのは難しい。
• 弱気トレンドが明確： 市場がこれらの水準を回復し、高値切り下げの連鎖を断ち切らない限り、トレンドは依然として明確に弱気である。

サイクルを乗り切る——偽装された機会と戦略的調整

赤一色の市場を見ていると、落胆しやすいが、金融市場では視点がすべてを決める。真の富はブルマーケットで買うことで作られるのではなく、ベアマーケットで仕込むことで生まれる。

なぜベアマーケットは贈り物なのか

投資家は戦略を調整することでベアマーケットでも利益を得ることができる。感情的投資家は底でパニック売りするが、戦略的投資家はこの時間を利用して冷静にポジションを構築する。

• 非対称なリスク・リターン： 価格が70-80％下落したとき、下落余地は非常に限られており、上昇余地は倍数的である。
• チップの交換： ベアマーケットは、「弱い手」（短期投機家）から「強い手」（長期保有者）へチップが移行するプロセスである。

戦略的調整の提案

今はモメンタム取引から蓄積戦略に切り替える時である。

1. ドルコスト平均法（DCA）： 下降トレンドでは、定額購入は強力なツールとなる。絶対的な底を予測しようとする（ナイフを掴もうとする）のではなく、分割購入によって平均購入価格を下げる。
2. ビルダー（建設者）に注目： これはまた、教育と研究の時でもある。「暗号の冬」の間も構築を続け、コードを公開し、製品を更新し続けるプロジェクトは、通常、次のサイクルのリーダーとなる。評価が低迷している時にこれらのプロジェクトを見極めることは、巨大なアルファ（超過収益）を提供する。
3. キャッシュフロー管理： 十分なキャッシュフローを維持することが極めて重要であり、価格が低い時に生活のために無理にコインを売る必要がないようにする。

市場の周期的な本質

忘れてはならない：すべてのベアマーケットは最終的に新しいブルマーケット・サイクルに道を譲る。

• 歴史の韻を踏む： 我々は2014年、2018年、2022年にこれが繰り広げられるのを見てきた。市場はレバレッジを洗い流し、意志の弱い者を淘汰し、次の上昇のための基準をリセットする。
• ファンダメンタルズは変わらず： 見出しが「ビット