เส้นทางของ Terra สู่การช่วยเหลือตนเอง: จากอัลกอริทึม Stablecoins ไปจนถึง BTC สำรอง Stablecoins
Algorithmic Stablecoins เป็นหัวข้อที่ถกเถียงกันมากในอุตสาหกรรม เป็นไปได้จริง ๆ ไหมที่จะสร้างสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่และไม่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์อื่น ๆ
ในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ผู้ช่วยศาสตราจารย์ Ryan Clements จาก University of Calgary School of Law ได้ตีพิมพ์บทความเรื่องBuilt to Fail: The Inherent Fragility of Algorithmic Stablecoins"กระดาษเริ่มต้นด้วยการระบุว่า:
“อัลกอริทึม Stablecoin นั้นเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่เปราะบางและไม่ปลอดภัยโดยเนื้อแท้ ซึ่งพยายามใช้วิศวกรรมทางการเงิน อัลกอริทึม และสิ่งจูงใจทางการตลาดเพื่อยึดราคาของสินทรัพย์อ้างอิง พวกมันไม่เสถียรเลย แต่อยู่ในสถานะที่เปราะบางอย่างถาวร
บทความระบุว่าอัลกอริทึม Stablecoins มีข้อบกพร่องโดยพื้นฐาน เนื่องจากอาศัยปัจจัย 3 ประการที่ประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นว่าไม่สามารถควบคุมได้ ประการแรก พวกเขาต้องการการสนับสนุนความต้องการในระดับหนึ่งเพื่อความเสถียรในการดำเนินงาน ประการที่สอง พวกเขาพึ่งพาผู้เล่นอิสระที่มีแรงจูงใจในตลาดสำหรับการเก็งกำไรด้านเสถียรภาพราคา สุดท้ายนี้ พวกเขาต้องการข้อมูลราคาที่เชื่อถือได้ซึ่งหาได้ง่าย ปัจจัยเหล่านี้ไม่มีความแน่นอน และปัจจัยเหล่านี้ล้วนเคยมีความเสี่ยงในช่วงเวลาที่เกิดวิกฤตทางการเงินหรือมีความผันผวนอย่างมาก Stablecoins ทุกรูปแบบต้องการคำแนะนำด้านกฎระเบียบ รวมถึงข้อกำหนดการลงทะเบียนผู้ออก การจัดหมวดหมู่ที่ชัดเจน การดูแลหลักประกัน การป้องกันความโปร่งใส และการเปิดเผยความเสี่ยงและมาตรการควบคุม
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Algorithmic Stablecoin จำเป็นต้องมีกรอบการกำกับดูแลที่เข้มงวด รวมถึงการเปิดเผยความเสี่ยงและการป้องกันการควบคุม และปัจจุบันพวกเขาให้บริการเฉพาะแอปพลิเคชันการซื้อขาย DeFi ที่เก็งกำไรโดยมีมูลค่าทางสังคมหรือทางการเงินเพียงเล็กน้อยเท่านั้น "
คำอธิบายภาพ
(รูปภาพ: Death Spiral ของ Algorithmic Stablecoins)
อย่างไรก็ตาม Terra (Luna) ซึ่งเป็นโครงการคำนวณความเสถียรที่ได้รับความนิยมสูงสุดในปัจจุบันได้แสดงต่อหน้าทุกคนด้วยประสิทธิภาพที่สะดุดตา มันบรรลุเป้าหมายการคำนวณที่เสถียรจริง ๆ หรือไม่? หรือว่า Terra (Luna) จะล่มสลายอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้และกลายเป็น "Ponzi Scheme" ในที่สุด?
ในวิทยานิพนธ์ของศาสตราจารย์ Ryan Clements เขายังให้ความสำคัญกับโครงการ Terra (Luna) อีกด้วย คำอธิบายของเขามีดังนี้:
"Terraform Labs ผู้สร้าง Terraform เพิ่งได้รับการสนับสนุนด้านเงินร่วมลงทุนจำนวนมากและความสนใจจากนักลงทุนจำนวนมาก Terra ใช้โทเค็นการกำกับดูแล LUNA ซึ่งออกมาพร้อมกับปริมาณเงินในตัวและแรงจูงใจทางเศรษฐกิจ รวมถึงค่าธรรมเนียมและโอกาสในการเก็งกำไร อัลกอริทึม Stablecoin ตรึงกับวอนเกาหลีใต้
จากนั้น Stablecoins เหล่านี้จะถูกใช้เป็นกลไกการชำระเงินในระบบนิเวศทางการเงินของ Terraform Labs ที่กำลังเติบโต ซึ่งรวมถึง Mirror ซึ่งเป็นโปรโตคอลสำหรับสร้างสินทรัพย์สังเคราะห์ที่ติดตามหุ้นของสหรัฐฯ ฟิวเจอร์สและ ETF, Anchor ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้ยืมและการออม และ Chai ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการชำระเงินร่วมกัน . . นอกจากนี้ Terra ยังวางแผนที่จะเพิ่มการจัดการสินทรัพย์ DeFi โปรโตคอลการให้ยืมอื่นๆ และโปรโตคอลการประกันเลเวอเรจแบบกระจายอำนาจไปยังระบบนิเวศที่กำลังเติบโตนี้
เหรียญ Stablecoin ของ Terra เป็น "แกนกลาง" ที่เชื่อมต่อกับ "โครงสร้างพื้นฐาน" ทางการเงินที่เกิดขึ้นใหม่ ซึ่งรวมถึงการชำระเงินทางอีคอมเมิร์ซดังกล่าวข้างต้น หุ้นสังเคราะห์ กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน อนุพันธ์และสินทรัพย์ทางการเงินอื่น ๆ การออมและแอปพลิเคชันการให้ยืม Terra จูงใจให้เทรดเดอร์อิสระซื้อ Stablecoin เพื่อแลกกับ LUNA หาก Stablecoin ต่ำกว่าอัตรา Peg ความเสถียรของ Terra Stablecoins เป็นมากกว่าการเก็งกำไรของ DeFi และด้วยการใช้งานจำนวนมากในระบบเศรษฐกิจของ Terra ทำให้ Stablecoin แบบอัลกอริทึมเหล่านี้ส่งผลโดยตรงต่อโอกาสทางเศรษฐกิจของธุรกิจและผู้บริโภคจำนวนมาก
เพื่อให้ระบบนิเวศนี้ดำเนินต่อไปได้ จะต้องมีความต้องการในระดับถาวรสำหรับ Terra stablecoin และโทเค็นการกำกับดูแล LUNA กล่าวอีกนัยหนึ่ง ต้องมีกิจกรรมการเก็งกำไรที่เพียงพอระหว่างโทเค็นทั้งสอง ต้องมีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพียงพอในระบบนิเวศของ Terra และต้องมีความต้องการการขุดที่เพียงพอในเครือข่าย กระแสหลักของ Stablecoins เป็นสกุลเงินในการทำธุรกรรม พร้อมกับความสามารถในการ "เดิมพัน" และรับรางวัล สร้าง "เอฟเฟกต์เครือข่าย" และแรงจูงใจระยะยาวในการดูแลและบำรุงรักษาระบบนิเวศ ผู้ก่อตั้ง Terra กล่าวอ้างดังนั้นการเดิมพันของ Terra ที่ว่า 'แอปพลิเคชันทางการเงินที่ใช้ Stablecoins บนเครือข่ายจะกระตุ้นความต้องการถาวร' นั้นไม่แน่นอน ในอดีต Stablecoins ของ Terra ก็เคยประสบกับการเบี่ยงเบนจากสมอคำอธิบายภาพ”
หมายเหตุ: สำหรับกลไกเฉพาะของ Terra และ UST คุณสามารถอ้างอิงถึงบทความนี้ "Terra (ลูน่า) คืออะไร?》
Terraform Labs ไม่ทราบถึงความเสี่ยงที่นี่หรือไม่? แน่นอนว่าไม่ใช่ ในทางกลับกัน ในฐานะผู้ออกแบบระบบและผู้ปฏิบัติงาน พวกเขาตระหนักดีถึงความเสี่ยงใหญ่หลวงที่เกี่ยวข้องกับระบบทั้งหมด
พูดง่ายๆ ก็คือ
พูดง่ายๆ ก็คือ
แต่โปรดทราบว่านี่ยังเป็นเพียงต้นแบบเท่านั้น
คำอธิบายภาพ
(ข้อมูลจาก coingecko.com)
ในตลาด Stablecoin ทั้งหมด มูลค่าตลาดของ UST เป็นที่สองรองจาก Tether (USDT), USDC และ BinanceUSD แต่ไม่เหมือนกับ Stablecoin แบบรวมศูนย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสกุลเงิน fiat การออก UST เพิ่มเติมทำได้โดยการเบิร์นโทเค็นการกำกับดูแลของระบบ LUNA ใช่ แต่อย่างที่ศาสตราจารย์ Ryan Clements กล่าว แม้ว่า Terraform Labs ได้สร้างระบบนิเวศขนาดใหญ่สำหรับ UST แต่แนวทางนี้ก็ยังมีความเสี่ยงสูง
ดังนั้น เพื่อกลบเกลื่อนความเสี่ยง Terra จึงหันมาใช้ Bitcoin เป็นหลักประกันสำหรับ UST
ปัจจุบัน Luna Foundation ได้สงวน Bitcoin, USDT และ LUNA มูลค่ากว่า 3 พันล้านเหรียญ และโครงการกำลังแปลงส่วนใหญ่ให้เป็น Bitcoin อย่างช้าๆ
ข้อเสนอการกำกับดูแลข้อเสนอการกำกับดูแลแหล่งสำรอง Bitcoin นี้จะถูกใช้เพื่อสนับสนุน UST ทันทีเมื่อ UST เบี่ยงเบนลง หลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่ไม่ได้รับการแก้ไข และพึ่งพาผู้ค้าเพื่อเติม BTC สำรองหลังจากวิกฤตได้รับการแก้ไข
สำหรับ UST รุ่นใหม่ ทีมงาน Terra อาจเปลี่ยนวิธีปฏิบัติในการเผา LUNA 100%
Terra อาจเผาผลาญ 60% ของ LUNA และใช้ 40% เพื่อซื้อ Bitcoin
ตัวอย่างเช่น สมมติว่าฉันต้องการ UST มูลค่า $10,000 เป็นเหรียญกษาปณ์ สิ่งที่ฉันเผาตอนนี้ไม่ใช่ LUNA มูลค่า $10,000 แต่เป็น LUNA มูลค่า $6,000 LUNA ที่เหลือมูลค่า $4,000 จะถูกใช้โดยทีม Terra เพื่อซื้อ bitcoin (หมายเหตุ: นี่เป็นเพียงการคาดเดาในขณะนี้และยังไม่ได้รับการยืนยัน)
กลยุทธ์คู่นี้จะขยายปริมาณสำรอง bitcoin ของ Luna Foundation อย่างช้าๆ แน่นอนว่าเมื่อเทียบกับมูลค่าสำรองปัจจุบันของ UST ที่ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและมูลค่าตลาด 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเห็นได้ชัดว่าเป็นไปไม่ได้ที่จะรับประกันปริมาณสำรอง 100% แต่ใน ทฤษฎี สมมติว่าราคาของ Bitcoin สามารถเพิ่มขึ้นต่อไปได้ ดังนั้นมูลค่าของ BTC สำรองของ Luna Foundation อาจสอดคล้องกับมูลค่าของ UST หรือแม้กระทั่งเกินมูลค่าของ UST ในระยะเวลาที่นานพอ (แน่นอนว่าสิ่งนี้ เป็นเพียงการคาดเดาในอุดมคติเท่านั้น)
แล้วแนวทางของ Terra จะส่งผลอย่างไร?
ประการแรก Terra กำลังกลายเป็นผู้ซื้อ Bitcoin อย่างสม่ำเสมอ คุณอาจคิดว่า Terra เป็นความต้องการใหม่สำหรับ Bitcoin และในที่สุด Terra อาจกลายเป็นหนึ่งในองค์กรที่มีการถือครอง Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุด
ประการที่สอง Terra กำลังเน้นย้ำถึงข้อดีของ Bitcoin สำรอง Stablecoin และ Do Kwon ได้อธิบายเพิ่มเติมเกี่ยวกับมุมมองที่ว่า "Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่ยากที่สุดและกระจายอำนาจมากที่สุดในโลก" ซึ่งสร้างความสัมพันธ์ทางชีวภาพระหว่าง UST และ BTC ในเวลาเดียวกัน ส่วนหนึ่งของความเสี่ยงถูกโอนไปยัง BTC
ทำโจทย์เลขคณิตง่ายๆ: สมมติว่ามูลค่าตลาดหมุนเวียนของ UST ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และปัจจุบัน Luna Foundation ได้แปลงเงินสำรอง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น BTC จากนั้นเมื่อราคา BTC เพิ่มขึ้นเป็น 220,000 ดอลลาร์ อัตราการจำนอง BTC ของ UST จะเกิน 100% แต่เนื่องจากปริมาณสำรอง BTC ของ UST และ Luna Foundation อาจเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สถานการณ์จริงจะซับซ้อนมากขึ้น
ประการที่สาม ระบบนิเวศของ Terra จะกลายเป็นชั้น L2 ของ Bitcoin
แน่นอน แม้ว่า Terra จะสามารถแก้ไขความเสี่ยงของระบบในทางทฤษฎีได้โดยอาศัยการเพิ่มขึ้นของราคา Bitcoin แต่ก็ต้องสร้างสะพานเชื่อมที่ปลอดภัยระหว่าง Bitcoin และระบบนิเวศของมัน นอกจากนี้ เรายังจำเป็นต้องสันนิษฐานว่า Terra Foundation จะไม่ทำเช่นนั้น ความชั่วร้าย
สุดท้ายนี้ ผมขอพูดถึงมุมมองส่วนตัวเพียงผิวเผิน:
เป็นไปไม่ได้ที่ Stablecoin อัลกอริธึมแบบอัลกอริทึมที่ไม่มีหลักประกันภายนอกจะทำให้เกิดความเสถียร นี่เหมือนกับ "เครื่องจักรเคลื่อนไหวตลอดเวลา" ไม่สามารถบรรลุการเคลื่อนไหวตลอดเวลาได้หากปราศจากการฉีดพลังงานจากภายนอก
Terra จำเป็นต้องหันไปใช้ทุนสำรอง Bitcoin ซึ่งเป็นการกลบเกลื่อนความเสี่ยง แต่ความเสี่ยงของตัวเองยังคงมีอยู่มากในปัจจุบัน
สมมติว่าวันหนึ่งมูลค่าของ Bitcoin ที่สงวนไว้โดย Terra สามารถเข้าใกล้หรือสูงกว่ามูลค่าตลาดของ UST และสามารถแลกเปลี่ยนได้ดี ระบบนิเวศทั้งหมดของ Terra จะกลายเป็นสิ่งที่โดดเด่นอย่างมาก
ข้อมูลที่เกี่ยวข้อง:
ข้อมูลที่เกี่ยวข้อง:
1、https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3952045
2、https://agora.terra.money/c/governance/13
3、https://www.defidaonews.com/article/6738234
