Terra の自助への道: アルゴリズム ステーブルコインから BTC リザーブ ステーブルコインまで
アルゴリズム ステーブルコインは業界で常に非常に物議を醸すトピックですが、他の資産にリンクされず、安定した価値を持つデジタル通貨を作成することは本当に可能でしょうか?
昨年11月、カルガリー大学法学部のライアン・クレメンツ助教授は、「Built to Fail: The Inherent Fragility of Algorithmic Stablecoins「この論文は次のように述べています。
「アルゴリズムステーブルコインは本質的に脆弱で、金融工学、アルゴリズム、市場インセンティブを利用して参照資産の価格を固定しようとする無担保のデジタル資産であり、まったく安定しておらず、永続的に脆弱な状態にあります。
同論文は、アルゴリズムのステーブルコインは歴史が示した制御不能な3つの要因に依存しているため、根本的に欠陥があると主張している。まず、運用の安定性のために、一定レベルの需要サポートが必要です。第二に、彼らは価格安定裁定取引のための市場インセンティブを持つ独立系プレーヤーに依存しています。最後に、信頼できる価格情報をすぐに入手できる必要があります。これらの要因はいずれも確実なものではなく、歴史的に金融危機や極端なボラティリティの際には脆弱です。あらゆる形式のステーブルコインには、発行者の登録要件、明確な分類、担保保管、透明性の確保、リスク開示と封じ込め措置を含む規制上のガイダンスが必要です。
特にアルゴリズムステーブルコインは、リスク開示や封じ込め保護策を含む堅牢な規制枠組みを必要とし、現在は社会的または金融的包摂価値がほとんどない投機的なDeFi取引アプリケーションのみに提供されています。 」
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(図: アルゴリズムステーブルコインの死のスパイラル)
しかし、現在最も人気のある安定性計算プロジェクトであるTerra（Luna）は、非常に目を引くパフォーマンスでみんなの前に示されていますが、本当に安定性計算の目標を達成しているのでしょうか？それとも、テラ（ルナ）は必然的に崩壊し、最終的には「ねずみ講」になるのでしょうか？
ライアン・クレメンツ教授の論文では、Terra (Luna) プロジェクトにも焦点が当てられており、次のように説明されています。
「Terra の作成者である Terraform Labs は、最近、多額のベンチャーキャピタルの支援と投資家の大きな関心を受けています。Terra は、マネーサプライと、手数料や裁定取引の機会を含む経済的インセンティブを組み込んで発行されるガバナンス トークン LUNA を使用しています。韓国ウォンに固定されたアルゴリズムのステーブルコイン。
これらのステーブルコインは、成長を続けるTerraform Labsの金融エコシステムで支払いメカニズムとして使用されます。これには、米国株、先物、ETFを追跡する合成資産を作成するためのプロトコルであるMirror、貸付と貯蓄のプラットフォームであるAnchor、および共同決済プラットフォームであるChaiが含まれます。 . .さらに、Terra は、DeFi 資産管理、その他の融資プロトコル、分散型レバレッジ保険プロトコルをこの新進気鋭のエコシステムに追加することも計画しています。
Terra のステーブルコインは、前述の電子商取引決済、合成株式、上場投資信託、デリバティブおよびその他の金融資産、貯蓄、融資アプリケーションを含む、新興の金融「インフラストラクチャ」を接続する「コア」です。 Terra は、ステーブルコインがペッグレートを下回った場合に LUNA と引き換えに、独立系トレーダーに同社のステーブルコインを購入するよう奨励しています。 Terra ステーブルコインの安定性は DeFi の投機を超えており、Terra 経済における多くの用途を考えると、これらのアルゴリズム ステーブルコインは多くの企業や消費者の経済見通しにも直接影響を与えます。
このエコシステムが存続し続けるためには、Terra ステーブルコインとそのガバナンス トークンである LUNA に対する永続的なレベルの需要がなければなりません。言い換えれば、2 つのトークン間に十分な裁定取引活動が存在し、Terra エコシステム内に十分な取引手数料が存在し、ネットワーク内に十分なマイニング需要が存在する必要があります。取引通貨としてのステーブルコインの主流化は、ステーブルコインを「ステーキング」して報酬を獲得できる機能とともに、「ネットワーク効果」とエコシステムを維持・維持するための長期的なインセンティブを生み出すとTerraの創設者らは主張する。したがって、「ネットワーク上のステーブルコインを使用する金融アプリケーションが永続的な需要を促進する」というTerraの賭けは不確実であり、歴史的には、Terraのステーブルコインもアンカーからの逸脱を経験している。画像の説明”
注: Terra とその UST の具体的なメカニズムについては、この記事を参照してください。テラ（LUNA）とは？》
Terraform Labs はここのリスクを知らないのでしょうか?もちろん、その逆ではありませんが、システム設計者や運用者は、システム全体に大きなリスクが伴うことを十分に認識しています。
簡単に言えば、
簡単に言えば、
, ただし、これはまだプロトタイプにすぎないことに注意してください。
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(coingecko.com からのデータ)
ステーブルコイン市場全体では、USTの市場価値はTether（USDT）、USDC、BinanceUSDに次いで2位ですが、法定通貨に裏付けられたこれらの集中型ステーブルコインとは異なり、USTの追加発行はシステムのガバナンストークンLUNAをバーンすることによって実現されます。はい、しかし、ライアン・クレメンツ教授が言ったように、Terraform Labs が UST のための巨大なエコロジーを作成したとしても、このアプローチには依然として大きなリスクが伴います。
そこで、リスクを軽減するために、Terra は UST の担保としてビットコインを使用することに目を向けました。
現在、Luna Foundation は 30 億ドル以上相当のビットコイン、USDT、LUNA を保有しており、プロジェクトはそのほとんどを徐々にビットコインに変換しています。
ガバナンス提案ガバナンス提案、このビットコイン準備プールは、USTが下方に逸脱したときに即座にUSTをサポートするために使用され、アンカーされていない状況を回避し、危機解決後にトレーダーに頼ってBTC準備金を補充します。
新しい UST リリースに関しては、Terra チームは 100% LUNA を書き込む慣行を変更する可能性もあります。
代わりに、Terra は LUNA の 60% を燃やし、その 40% をビットコインの購入に使用する可能性があります。
たとえば、ミントで $10,000 相当の UST が欲しいとします。私が今燃やしているのは、$10,000 相当の LUNA ではなく、$6,000 相当の LUNA です。残りの $4,000 相当の LUNA は、Terra チームがビットコインを購入するために使用されます。 （注：これは現時点では単なる推測であり、まだ確認されていません）
この二重戦略により、ルナ財団のビットコイン準備金は徐々に拡大していきます。もちろん、UST の現在の準備金 30 億米ドルと市場価値 150 億米ドルと比較すると、100% の準備金保証を達成することは明らかに不可能ですが、理論では、ビットコインの価格が上昇し続ける可能性があると仮定すると、ルナ財団のビットコイン準備金の価値はUSTの価値と一致するか、十分な期間にわたってUSTの価値を超える可能性さえあります（もちろん、これはは理想化された推測にすぎません）。
では、Terraのアプローチはどのような影響をもたらすのでしょうか？
まず第一に、Terra はビットコインの一貫した購入者になりつつあり、Terra をビットコインの新たな需要と考えることができ、最終的には Terra が最大のビットコイン保有組織の 1 つになる可能性もあります。
第二に、Terraはビットコイン準備金ステーブルコインのメリットを強調しており、ド・クォン氏は「ビットコインは世界で最も硬質で最も分散化された資産である」という見解を詳しく説明し、それがUSTとBTCの間に共生関係を生み出す。リスクの一部はBTCに移転されます。
簡単な算術問題を実行してください。UST の流通市場価値が変化せず、ルナ財団が現在 30 億米ドルの準備金を BTC に交換していると仮定すると、BTC 価格が 220,000 米ドルに上昇すると、UST の BTC 住宅ローン金利は 100% を超えることになります。 , しかし、USTとルナ財団のBTC準備金はどちらも増加し続ける可能性があるため、実際の状況はさらに複雑になるでしょう。
第三に、Terra エコシステムはビットコインの L2 層になります。
もちろん、たとえ Terra が理論的にはビットコイン価格の上昇によってシステムリスクを解決できるとしても、ビットコインとそのエコシステムの間に安全な橋を築かなければなりません。さらに、Terra 財団がそれを実行しないことも想定する必要があります。悪。
最後に、個人的な表面的な見解についてお話したいと思います。
外部担保のないアルゴリズムのステーブルコインが安定性を達成することは不可能であり、これは、「永久機関」が外部エネルギーの注入なしでは永久運動を達成できないという事実と同様です。
Terra はリスクを軽減するためにビットコインの準備に頼る必要がありますが、Terra 自体のリスクは現時点ではまだ非常に大きいです。
Terra が保有するビットコインの価値が UST の市場価値に近づくか、それを超える日が来て、うまく交換できるようになると仮定すると、Terra の生態系全体が非常に支配的になるでしょう。
関連情報:
関連情報:
1、https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3952045
2、https://agora.terra.money/c/governance/13
3、https://www.defidaonews.com/article/6738234
